药明康德（603259.SH），不是在减持就是在减持的路上。

4月17日晚间，公司实控人及一致行动人拟减持不超3%股份，如果按当日收盘价计算，减持金额高达76亿。这让刚刚有点起色的医药板块又被狠狠抽了一耳光。

注意，药明在减持上早已劣迹斑斑。去年11月，公司公告将减持不超过6500万股份，短短两个月就完成了顶格减持，套现55亿。

(资料图片仅供参考)

如果算上本次减持计划，根据统计，从去年7月算起，仅仅是实控人就套现超过150亿，完成150个小目标。

数据来源：通达信

减持无可厚非，毕竟上市不是为了情怀，而是为了挣钱。但为什么药明的减持如此让人反感？

其一，药明实控人薪酬冠绝A股，对比其频繁减持行为，十分讽刺。

2021年实控人李革薪酬工资为2476万，而到2022年李革薪酬飙到4197万，同比上浮近70%。实控人拿着丰厚报酬，且药明作为医药CXO龙头，医药板块连跌两年，不仅没带头维护股价，反而一再减持吓退众人，完全没有责任感。

数据来源：ifind

其二，药明为了减持骚操作太多。一边在H股上低价增发，损害中小股东利益，2022年5月药明通过港股增发7800万股方案，彼时股价从高点下来已经腰斩。一边释放业绩利好，拉高股价，随即股东们争先恐后减持，甚至脸都不要违规减持。其股东上海瀛翊曾被当作典型，违规减持罚款2亿，属于新证券法首例！

如今熟悉的配方又来了。3月21日，药明发布创纪录的业绩，2022年实现营收393.55亿，同比增长72%；净利润89.03亿，同比增长73%。本应锣鼓喧天，可在4月17日晚间，公司又发布减持计划。有没有拉高减持嫌疑？

第三，低位减持。从2021年中旬以来，药明股价从171.91元高点调整至今，累计跌幅超过50%。同时，相比过去动辄百倍PE，药明估值目前仅仅不到30倍PE，严重低估。高位减持能够理解，毕竟泡沫总有破灭一天。可公司如此低估背景还在减持，如何不引发众怒。

图表来源：通达信

那么问题来了，公司业绩优秀，股价低位，实控人作为最了解公司的群体，可如此不讲武德减持，难道说明公司未来不行了，要提前避险？

事实上，公司或许真存在内忧外患的隐忧。

首先是外部风险。

众所周知，药明康德是医药外包龙头公司，除了不卖药，关于新药的研发、制造等环节它都涉及。

外包本质是卖人头，属于劳动密集型企业，人多且便宜是非常大的优势。也就是说，只要全球创新药市场蓬勃发展，公司能源源不断拿下订单，特别是很多海外订单，同时利用国内的人口红利，便能持续赚取更大利润。

我们也知道因为某些原因呢，药明生物也曾被列入实体清单，中美生意不再好做。如果与美国切割，药明恐怕真的“要命”。

我们来看几组数据。药明收入来自美国的比例为66%。全球前20大制药企业占药明收入比重47%，而这20大药企中，美国占一半。另外，从客户结构来看，2022年来自美国客户收入同比增113%，来自中国客户收入同比增30%，来自欧洲客户同比增19%，来自其他地区客户收入同比增23%。

这说明，药明现在高度依赖美国客户，一旦美国大客户砍单，损失不小。即使想要摆脱美国，目前来说，公司除美以外的其他市场进展并不算快。

那么为了规避砍单，办法之一是在海外建厂，事实上公司也在规划中。

但海外建厂势必会影响毛利率，毕竟人力成本贵很多。药明目前净利率23%，对比纯正的美国CXO公司查尔斯河，它的净利率在12%。如果厂子都搬到国外，药明的净利率会慢慢向查尔斯河靠拢，躺着赚钱的时代不再。

其次是内患。

一个事实是，行业正在内卷。

不少药企准备进军CXO，包括百济神州（688235.SH）、恒瑞医药（600276.SH），市场竞争格局加剧。此前就有公司表示，相比交给CRO企业，自建的临床试验团队可以将每位患者的成本减少近一半。

近期美迪西、昭衍新药这类国内收入占比更大的公司，也在相继减持，是否说明国内创新药外包生意不好做？

最后，我们再看看当下的药明康德，不扯太远。

药明作为CXO龙头，资本市场能一再原谅它，是因为过往业绩从未让人失望。2022年固定资产+在建工程共216亿，同比大增50%；短期借款39亿，同比大增70%。说明公司仍在高强度扩产，短期景气度仍然不错。

可既然形势大好，为什么还要执着于低位减持，不得不让人产生以上联想。内忧外患若成真，业绩不再辉煌，爱就会消失。