天风证券股份有限公司刘章明,吴文德,赵婕近期对香飘飘进行研究并发布了研究报告《开局良好,趋势向上,激励彰显即饮板块信心》,本报告对香飘飘给出买入评级,当前股价为21.2元。
香飘飘(603711)
事件:公司发布22年报和23一季报,22全年/22Q4/23Q1公司分别实现营收31.28/15.98/6.79亿元,同比-9.76%/+7.06%/+37.03%;实现归母净利润2.14/2.89/0.06亿元,同比-3.89%/+57.76%/较去年同期恢复0.66亿元。22年:受疫情影响营收下滑,冲泡提价+费用管控支撑盈利。营收端,冲泡板块:22年提倡就地过年、华东疫情物流受阻、12月旺季节奏受疫情打乱等因素叠加使冲泡基本盘受损较大,实现营收24.55亿元,同比-11.55%。但22年冲泡经营质量改善:加强库存管理,经销商库存水平同比-19%;推进渠道下沉,开发区县级经销商131家,对应销售额同比+5%。即饮板块:疫下场景缺失、学校渠道受阻,实现营收6.38亿元,同比-0.69%。公司聚焦核心城市,重点城市即饮产品销售增速超15%,原点渠道分销额同比+22%;全年累计冰冻化门店数同比+134%,冰冻化门店动销提升;推出冻柠茶等新品。利润端,22年公司分别实现毛利率/净利率33.80%/6.84%,同比+0.2/+0.42pcts;销售/管理/财务费用率17.93%/7.35%/-1.20%,同比-3.41/+0.75/-1.29pcts。大宗原材料整体上行背景下公司盈利能力维稳,主因22年2月提价传导顺畅,且费用有效管控,营销投放减少。
【资料图】
23Q1:冲泡+即饮同发力营收亮眼高增,趋势向好旺季有望延续。营收端同比+37.03%,超预期增长,冲泡+即饮均实现良好恢复性增长。冲泡端23Q1实现营收4.60亿元,同比+39.93%,主因春节送礼场景修复,且今春气温回升较慢,冲泡热饮旺季时间有所延长。即饮端23Q1实现营收2.12亿元,同比+34.28%,冻柠茶、牛乳茶等新品打造差异化竞争优势,公司冰冻化建设和渠道建设将在旺季持续发挥作用。此外,公司组建即饮独立销售团队,官宣新代言人,利好承接将至即饮旺季。利润端,23Q1公司扭亏为盈,毛利率31.01%,同比+10.45pcts;净利率0.86%,较22Q1-12.04%显著恢复。销售、管理费用率分别为26.82%/7.98%,同比-5.51/-2.13pcts我们认为主因22年2月冲泡提价对盈利能力的积极影响在23Q1继续发挥作用,冲泡业务利润韧性贡献突出,且原材料成本下行缓解成本端压力;此外冲泡+即饮板块销售规模恢复性增长下规模效应明显,盈利能力改善。
即饮板块“新品+渠道改善+团队优化”,旺季有望高增。我们认为即饮板块经过近几年培育,在产品研发思路和渠道运营方面均有较大改进:1)公司22年积极培育新品;2)发力即饮团队组建;3)伴随今年消费形势转好,公司加大渠道陈列及冰冻化建设方面资源投放。我们预计23年即饮新品矩阵有望加速放量,结合股权激励(以22营收为基数,23-25年分别实现增速15%/35%/50%),我们认为公司即饮板块信心不断提振,趋势向好。
盈利预测:据公司22年报与业绩快报数据披露差异,23-24年营收预测由39.42/45.20亿元调整为39.78/47.36亿元,同比+27.19%/+19.05%;预计夏日即饮旺季公司加大投入,归母净利润由3.24/4.02亿元调整为3.00/4.03亿元,同比+40.34%/+34.12%;补充25年营收预测54.68亿元(+15.44%),归母净利润预测4.97亿元(+23.49%),维持“买入”评级。
风险提示:新品推广或不及预期,消费恢复或进度较慢,疫情反复风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,海通证券张宇轩研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为36.97%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.46亿,根据现价换算的预测PE为35.38。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级4家,增持评级3家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为21.1。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,香飘飘(603711)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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